This paper provides empirical evidence that lumpy investment projects provide firms with the opportunity to adjust leverage at low marginal cost. Consistent with a theoretical model, I find that 1) firms sequence equity before debt during the financing period of their investment projects, and 2) that firms adjust their leverage ratios toward their target leverage during these investment periods. I also show that proactive increases in leverage observed in other studies can be explained by the evolution of firms' target leverage ratios over the financing period of a project. My results are consistent with trade-off theory and imply that firms move toward their target capital structures when they invest

چکیده

این مقاله شواهدی تجربی ارائه می‌نماید که پروژه‌های سرمایه‌گذاری بزرگ برای شرکت‌ها این فرصت را فراهم می‌آورند که اهرم را با هزینه نهایی پایین تنظیم نمایند. من در راستای یک مدل نظری دریافتم که 1) شرکت‌ها در طول دوره تامین مالی پروژه‌های سرمایه‌گذاریشان، حقوق صاحبان سهام را قبل از بدهی مشخص می‌کنند، و 2) شرکت‌ها در طول این دوره‌های سرمایه‌گذاری، نسبت اهرم را با اهرم هدف تنظیم می‌نمایند. ضمنا نشان می‌دهم که افزایش پیشگیرانه اهرم که در مطالعات دیگر مشاهده شده می‌تواند توسط تکامل نسبت اهرم هدف شرکت‌ها در طول دوره تامین مالی پروژه توضیح داده شود. نتایج من با نظریه معاملات سازگار می‌باشند و دلالت بر این دارند که شرکت‌ها هنگام سرمایه‌گذاری به سوی ساختارهای سرمایه هدف خود در حرکتند.

1-مقدمه

نظریه ساختار سرمایه شرکت‌های مبادلاتی را در شرایطی بررسی می‌کند که بین بدهی و سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام به انتخاب می‌پردازند. تحقیقات اخیر بر نرخ سالانه‌ای تمرکز می‌نماید که در آن شرکت‌ها نرخ اهرم خود را با سطح اهرمی تنظیم می‌کنند که هزینه‌های گوناگون و مزایای بدهی و حقوق صاحبان سهام را تعدیل می‌نمایند. تخمین سرعت این تغییرات بین 7 درصد (فاما و فرنچ، 2002) و 35.5 درصد (فلنری و رنگان، 2006) متغیر می‌باشد. با این وجود دلایلی وجود دارد که باور داشته باشیم این فرآیند تعدیل آن‌طور که تخمین زده شده فزاینده نیست. هزینه‌های ثابت تعدیل این مفهوم را می‌رسانند که تغییر در ساختار سرمایه شرکت‌ها می‌تواند بزرگ و نادر باشد. علاوه بر این، شرکت‌ها دوران اقدامات سرمایه‌گذاری شدیدی را پشت سر گذاشته‌اند (دامز و دون، 1998) که در طول آن به بازارهای سرمایه دست یافتند و بنابراین راهی آسان یافتند تا اهرم هدف خود را تعدیل نمایند...